诸神的抗争大资管新政后的第十天

金融市场部

天之将变，但诸神却不松口。

10天前，央行、银监会等五部委对资产管理业务出台的统一规定，引起了行业的轩然大波。

在本术拿到的一份纪要上，资管界的各方势力均对这一规定发表了不同意见。

以下种种，既能够体会到资管业改革的艰难，也足以管窥市场各方都揣着什么心思。

有趣的是，纪要上显示有不少部门，但市场机构中只反应了银行的意见，想必是信托、保险、券商、基金们估计目前情绪稳定。

1.一些银行认为：

1. 理财客户不愿意接受净值型产品，资管规模会萎缩，市场会受到流动性冲击，标准化的信用债市场将受到最大打击，大家卖出信用债，进而导致净值下跌，赎回增多，链式循环。

2. 非标资产一般5-10年，如果过渡期只有2年，2年后只能发行期限匹配产品，客户不接受，无法找到资金支持长期的非标资产。

3. 打破刚兑是利好，但是老百姓肯定会闹事，监管机构能否承担群体性事件的政治风险。

本术评：1.贵国人民也不愿接受西方那一套。2.非标资产本来就应该回表。3.局部性的闹事和系统性风险的火山爆发相比，前者还是可以化解的。

2.一些监管部门认为：

1. 资管行业经过这么多年用表外的方式从事表内的业务，已经积累了很大的系统性风险，目前的业务模式是在投资国家信用。

2. 刚兑只能有序打破，否则老百姓不接受。

3. 过渡期的长短还需要讨论。

4. FINTECH如果没有牌照就是违法的。

本术评：1.刚性兑付都是买利率债，100万以上相当于贴息。2.中庸之道化解。3.2年的过渡期确实太短了。4.如果靠贴牌才能监管，就不要讨论行为监管了。

3.国有大行NO.1认为：

1.目前客户不太接受净值型产品，如果理财全部改为净值型，有可能造成资管规模的快速萎缩

2.债券特别是信用债市场会受到流动性冲击，因为投资于这里的资金会萎缩，信用债价格下跌造成净值型理财产品净值下降和赎回，进一步会使得债券价格下跌，循环

3.非标资产期限很长，如何做到资产和负债的期限匹配，能否建立起非标资产的交易市场

4.目前资管理财的结构化产品很多投向股市，如果不让做了对股市的冲击

5.资管子公司的上位法是什么

6.30万亿的理财也不能直接回表，银行资本金无法承担，也没有办法进行大规模的股票市场融资增加资本金

本术评：1.刚性兑付都是买利率债，100万以上相当于贴息。2.中庸之道化解。3.2年太短，只争朝夕。4.相比股市，对信用市场的影响可能更大。5.上位法不一向都是XXX管理办法、XXX通知、XXX窗口指导吗。6.恐怕不能直接回表，代谢期需要循序推进。

4.国有大行NO.2认为：

1.不让做表内保本理财会冲击流动性，会有哪些影响

2.不让期限错配会对非标资产流动性造成很大压力

3.净值型产品会造成流动性压力、规模萎缩

本术评：1.表内理财可以保留的，换个名就好了。2.因地制宜。3.净值型导致规模萎缩是个伪命题，银行怕资金去买货币基金吗。

5. 甲15号某部：

1.保本理财是结构化存款，会有另外一套规则

2.FINTECH非法

本术评：1.都说了换个名就好。2.互金理财非法怕是要成共识。

成32号某局：

1.有计算显示表外影子银行大于表内规模

2.有序打破刚兑

3.需要一定过渡期

本术评：1.影子不仅要算银行理财，还要算信托保险券商基金期货私募P2P以及线下财富公司。3.过渡期太短是共识。

如下还有更多银行业释放了意见和不满，本术不评不表。

国有大行C行观点：

a)打破刚兑是利好

b)能否针对合格投资人的私募产品用预期收益型

c)关于理财产品不能做质押上杠杆这点值得探究

d)理财产品5万元的起点太高

e)未来实体企业通过非标融资会变难，对于私募型产品能否允许非标

国有大行D行观点：

a)理财资产的1/4以上（7.5万亿以上）投资于信用债市场，但目前我国的信用债市场还是主要以一级市场为主，二级市场的价格发现功能还不完备，如果理财产品改变为净值型产品，那么信用债市场会变成一个交易型的二级市场

b)指导意见有些规定过细

c)理财产品200人限制太低

d)资管产品税收安排的统一

国有大行J行观点：

a)对于净值型产品的估值，公允价值的会计规则要明确

b)是否应该严格限制期限错配

c)产品单独账户、单独托管

股份行Z行观点：

a)非标资产大多数期限超过一年，如果期限无法错配未来无法给非标资产支持

b)估值应该用成本法还是公允价值法：例如目前利率上升，如果用公允价值法，理财净值会下降，赎回增多，那么理财会卖出债券等资产，造成净值继续下降，循环

c)有超过万亿的分级杠杆产品无法做了

股份行P行观点：

a)非标是支持实体经济的

b)理财是有利普惠金融的

c)非标资产的风险不一定比标准化资产高

股份行M行私银部观点：

a) 私银客户更注重资产的配置，不喜欢净值型产品

b)过渡期后如果有资产没有到期，那么怎么承接这些资产

c)期限错配与质押不能同时堵死

股份行X行观点：

a)债券特别是信用债会下跌

b)理财产品投了很多产业基金，这些都是非上市股权的私募产品，如果200人以下没办法募集到足够的资金

c)摸清理财资产，2年的过渡期太短

城商行N行观点：

a)货币市场基金很多时候是银行持有，必须要刚兑

b)债券市场会有SPILLOVER效应

c)净值型产品估值困难

d)管理费规定太严

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